親子市場、TOPIXベンチマークと市場のディストーション

小林 孝雄; 山田 浩之

アイテムタイプ

テクニカルレポート / Technical Report

言語

日本語

その他のタイトル

Publicly Listed Parent/Subsidiary Pairs : Benchmarking to TOPIX and Market Distortion

著者

小林孝雄
山田浩之

著者別名

Kobayashi Takao
Yamada Hiroyuki

著者所属

東京大学大学院経済学研究科

抄録

親子上場とTOPIXベンチマーク運用が子会社株の品薄状態を加速し、株価形成や投資の運用効率に悪い影響を与えている。これは、子会社固定株に対する修正を行わないTOPIXを運用評価のベンチマークに用いることが原因である。本稿はこの仮説を理論的に検証するものである。理論モデルは標準的なCAPMをベースに、次の４つの仮定を置くことで、親子上場とTOPIXベンチマーク運用という日本的市場条件に合わせた。仮定１．親会社は保有する子会社株を手放さない。仮定２．機関投資家は対TOPIX超過リターンを追求するアクティブ・マネジャーである。仮定３．機関投資家は独自の情報収集を行い優れた分析力を持つ点で、個人投資家よりも情報優位にある。仮定４．機関投資家も個人投資家も、株式の空売りはできない。理論モデルの分析から得られる命題は、以下の通りである。（１）仮定１の下で、TOPIXをベンチマークにしたマネジャーの評価システムは、運用リスクとリターンの効率化を阻害する。（２）仮定２が加わると、子会社ならびに類似企業の株式はファンダメンタルズを超えて過大評価される。一方で、親会社の株価はそうした影響を受けない。（３）さらに仮定３が加わると、個別企業のニュースに機関投資家がまず反応して市場をリードする。個人投資家は、最初は機関投資家の売買に追随するが、株価が十分大きく振れると、機関投資家の買いには売りで、売りには買いで対抗するようになる。ここまでの仮定では、親子上場が子会社株のボラティリティを上昇させることはない。（４）仮定４が加わると、小さなニュースが子会社の株価を大きく変動させることが起こる。子会社株の急騰は、株価上昇時に起こる。また、親会社が保有する子会社株時価総額が親会社の時価総額を上回るという一見矛盾した現象についても、その発生メカニズムを私たちのモデルで説明することができる。

内容記述

English version: CF-72.
Association for Investment Management and Research (AIMR) in English. 掲載予定.
本文フィルはリンク先を参照のこと

雑誌名

Discussion paper series. CIRJE-J

巻

CJ-31

発行年

2000-08

書誌レコードID

AA11451834

フォーマット

application/pdf

日本十進分類法

330

出版者

日本経済国際共同センター

出版者別名

Center for International Research on the Japanese Economy

関係URI

http://www.cirje.e.u-tokyo.ac.jp/research/dp/2000/2000cj31.pdf

UTokyo Repository

Language

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